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班级:09级国贸一班 学号:20091042120 姓名:张爱明 华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及系统集成为核心业务，面向电信、电力、金融等的基础信息建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前正在做2011年度的财务预算。下一周，财务总监郭为将向董事会汇报2011年度的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和相应的融资方案的确定。 以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考察所有备选投资项目，经过周详的项目可行性分析后，初步认为下一年度可供选择的项目如下表： 项目 A B C D E F G 投资额（万元） 1500 2400 1400 900 1000 800 400 内含报酬率（%） 15.4 14.4 13.5 12.6 11.3 10.2 9.7 在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。 郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面已做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。 在15天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为9%的抵押债券2000万元；若超过2000万元，且不高于3000万元，便只能发行利率为10%的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，乃是基于华达公司2011年度的资本预算总额及来年留存收益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为4000万元。 郭为与咨询顾问均认为公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债40%，普通股权益15%，留存收益45%。 此外，财务人员还收集了如下信息： (1)华达公司当前的普通股市价为每股21元； (2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集1000万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是19元； (3)华达公司当前的年度股利为每股1.32元，但郭为确信董事会将会把2011年度股利水平提高到每股1.41元； (4)公司的收益和股利在过去10年里翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去； (5)华达公司适用的所得税税率为40%。 请运用案例中提供的信息，根据华达公司2011年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定2011年度的最佳资本预算。你认为有哪些因素可能会影响郭为采纳这一资本预算？ 1 班级:09级国贸一班 学号:20091042120 姓名:张爱明 根据题意， (1)华达公司当前的普通股市价为每股21元； (2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集1000万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是19元； (3)华达公司当前的年度股利为每股1.32元，但郭为确信董事会将会把2011年度股利水平提高到每股1.41元； (4)公司的收益和股利在过去10年里翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去； (5)华达公司适用的所得税税率为40%。 因此公司普通股融资与留存收益融资的差别在于普通股需要多支付2元每股的筹资费用，且公司潜在的增长率为： g1021 债券税后成本： Kd19%1-40%5.4%Kd210%1-40%6.0% 留存收益税后成本： ˆD1.4110g(21)13.89% Ks1P21普通股税后成本： Ks2ˆD1.4110g(21)14.60% P1f19筹资额范围 2000万以下 2000万以上3000万以下 4000万（上限） 1000万（上限） 资本成本率 5.4% 6.0% 13.89% 14.60% 间断点 5000万 7500万 筹资总额范围 5000万以下 5000万以上7500万以上 边际资本成本 2.16% 2.40% 6.25% 2.19% 于是根据以上计算得到如下表格（以下表中的资本成本率均为税后资本成本率）： 资本种类 债券 留存收益 普通股 目标资本结构 40% 45% 15% 假设公司投资所有项目，其所需筹资额总共为8400万。现在分别讨论华达公司以债务融资间断点为分界点融资以及普通股、留存收益上限融资： 1.以债券融资分界点2000万进行融资 资本种类 目标资本结构 筹资额 资本成本率 边际资本成本 债券 40% 2000万 5.4% 2.16% 留存收益 45% 2250万 13.89% 6.25% 普通股 15% 750万 14.60% 2.19% 5000万 WACC =10.60% 2.以债券融资额上限3000万进行融资 资本种类 目标资本结构 筹资额 资本成本率 边际资本成本 债券 40% 3000万 6.0% 2.4% 留存收益 45% 27000/8万 13.89% 6.25% 普通股 15% 9000/8万 14.60% 2.19% 7500万 WACC =10.84% 由于在上述融资方式下，普通股融资额9000/8万已经超过所要求的上限1000万，因此必须加以考虑，并重新计算2 班级:09级国贸一班 学号:20091042120 姓名:张爱明 得到如下结果。 3.以普通股上限1000万为限进行融资 债券 40% 8000/3万 6.0% 2.4% 留存收益 45% 3000万 13.89% 6.25% 普通股 15% 1000万 14.60% 2.19% 20000/3万 WACC =10.84% 因此我们便得到了华达公司应该进行融资的合理方案，现在将项目收益情况与上述融资成本进行比较，得到如下数据关系图： 资本种类 目标资本结构 筹资额 资本成本率 边际资本成本 根据上述数据图，我们很清楚的发现： （1） 项目F、G的内含报酬率低于边际资本成本（或者说低于WACC），因而不必进行投资，即内含报酬率高于边际资本成本的项目是值得投资的，内含报酬率低于边际资本成本的项目是不值得投资的； （2） 在总融资额为20000/3万元的条件下，项目E的融资需求不能得到完全满足，因此项目E是无法投资的； （3） 在以上约束下，华达公司可以投资的项目是A、B、C、D，其融资需求为6200万元：债券融资额2480万元、留存收益融资额2790万元、普通股融资额930万元。 3 本文来源：https://www.dywdw.cn/009dabd03186bceb19e8bb5b.html
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2022-12-05
