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浅谈自由现金流的定义与应用 内容摘要：1986年，美国财务会计准则委员会（FASB）决定用“现金流量表”取代“财务状况变动表”，以增加财务报表投资决策和股价的有效性，并逐渐得以推广。本文回顾了自由现金流的提出及其发展，并对自由现金流的定义和计算方式进行了讨论。 关键词：自由现金流 计算方式 应用 自由现金流的提出 公司的投资活动可以分为两类，一类是为了维持和扩大生产规模而进行的，二类是为了公司的闲置资金寻找投资机会。经营现金流即使大于零，也不表示公司的经营活动可以有自己产生的现金流入维持。如果忽视了这个因素，就可能高估公司产生现金的能力。作为对这种问题的应对，Michael C. Jensen（1986）提出了自由现金流（Free Cash Flow）的概念。所谓自由现金流就是从经营活动现金流中减掉为了维持生产经营而投入的现金。 自由现金流的定义及计算 与经营现金流量不同的是，自由现金流量没有严格的定义。对自由现金流的含义，有多种观点：自由现金流量是满足所有以相关的资金成本折现后净现值为正的项目所需要的资金后剩余的现金流量；自由现金流量是公司不必进行再投资以维持当前增长速度的经营现金流量，是指除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，公司能够产生的额外现金流量。“……它被定义为纳税后，即不计递延所得税， 营业净利润不包括筹资成本，减去新增资本净投资。资本净投资为固定资产的资本支出，加上其他长期投资，减去折旧和其他非现金费用，例如折旧、折耗和摊销……。” 自由现金流，如前所述，根据不同的定义和不同的需要，可以按照以下方法进行计算： 自由现金流量=EBIT（1-税率）+折旧-资本费用±净流动资金变动 公司自由现金流=营业收入-付现营业成本费用-所得税-资本性支出 公司自由现金流量=EBIT（1-税率）-（净资本费用-折旧）-营运资本变化 在计算公司合并的价值评估时，可以对方法3进行扩展，将公司合并后带来的营运收入增长及费用的相应增加考虑进去： FCFF=EBIT*(1-税率)(1+g)- 净资本费用(1+g)-年收入(g)*(营运资本同步增长百分比) 其中，g为合并后的增长率。 自由现金流分析的影响因素 确定自由现金流的含义并利用之进行财务分析时，必须考虑到自由现金流量分析的目的和公司的实际影响因素，具体而言，在确定自由现金流的具体含义和计算方法时，必须考虑到以下因素： 公司财务管理目标 公司财务管理目标，甚至更广的公司经营的目标，是选择自由现金流量具体含义和计算方式的准则。在不同的公司财务管理目标下，自由现金流有不同的含义。 公司所处的行业 一般来说，行业前景看好或收益水平较高的公司，其内部投资机会多，需要的内部资金也较多，因此，自由现金流可能会不足。而对于产品处于成熟期的公司，其经营活动产生的现金流量往往会超过其内部可行的投资机会（即NPV>0的项目）的需要，从而形成大量的自由现金流。 公司的生命周期 处于初创或成长期的公司，因为资本性支出较为集中，因此会影响到自由现金流量指标的准确性。需要综合其他因素进行分析。 自由现金流的应用 对代理成本模型的解释。在J-M模型中，Jensen和Meckling定义公司为一系列合约关系的集合，代理成本在公司中不可避免。Jensen（1986）认为，如果公司拥有的现金流超过了所有正限制项目所需的投资现金流，超出的部分被视为自由现金流。股东与经理在自由现金流上存在利益冲突。 并购中的财务协同效应分析。在公司并购中，财务协同效应的计算相对于管理协同效应和经营协同效应来说，更多地体现在不相关行业兼并，即推动公司兼并的重要因素是通过合并，重新在公司内部分配财务资源，从而降低财务成本。 公司价值评估：折现自由现金流公司价值模型FCFF。折现现金流价值估算方法认为公司的价值，等于公司未来现金流量的折现值。即选定恰当的折现率，将公司资产未来的现金流折算到现在的价值之和，作为公司当前的估算价值。其基本思想可以用公式表示如下： 其中，t为公司当前现金流的稳定预期期间，CFt为公司第t期间的自由现金流入量，r为折现率。 基于自由现金流的投资组合策略。经典组合投资理论存在一些局限性。如果以自由现金流为基础进行投资组合，则既可以达到化解非系统风险，又克服了经典投资组合理论只关心历史数据而忽视内在经济原因的缺点。 参考文献： 1.陈英杰.自由现金流之我见.四川会计，2001.4 2.周民，舒展.自由现金流量的计算及其在财务管理中的作用.上海会计，2003.12 本文来源：https://www.dywdw.cn/523c1c956294dd88d1d26b68.html
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2023-01-19
