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财务成本管理（2019）考试辅导 第五章++投资项目资本预算 第四节 投资项目折现率的估计 一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 应同时具备两个条件： （1）项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同； （2）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本 1.可比公司法 适用范围 调整方法 【提示】β资产如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同（不满足等风险假设） 寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的β值作为待评价项目的β值 既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。 不含财务风险，β权益①卸载可比企业财务杠杆： β资产=可比上市公司的β权益/[1+（1-T可比）×可比上市公司的负债/权益] ②加载目标企业财务杠杆 目标公司的β权益=β资产×[1+（1-T目标）×目标公司的负债/权益] 计算③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率 步骤 股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算目标企业的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×负债比重+股东权益成本×权益比重 【教材例5-9】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益为7/10，股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。 （1）将B公司的β权益转换为无负债的β资产： β资产=1.2÷［1+（1-30%）×（7/10）］=0.8054 （2）将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值： β权益=0.8054×［1+（1-30%）×2/3］=1.1813 （3）根据β权益计算A公司的股东权益成本 股东权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45% 如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。 （4）计算加权平均资本成本 加权平均资本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35% 如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。 尽管可比公司不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。 【例题•计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下： （1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。 第1页 财务成本管理（2019）考试辅导 第五章++投资项目资本预算 （2）目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。 （3）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债/权益）为40/60，股东权益的β系数为1.5；丙公司的资本结构（负债/权益）为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。 （4）甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25%。 要求： （1）计算无风险利率。 （2）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。 （3）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。 【答案】（1）设无风险利率为i NPV=1000×6%×（P/A，i，10）+1000×（P/F，i，10）-1120 设利率为4% 1000×6%×（P/A，4%，10）+1000×（P/F，4%，10）-1120 =60×8.1109+1000×0.6756-1120 =42.25（元） 设利率为5%， 1000×6%×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）-1120 =60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80（元） （i-4%）/（5%-4%）=（0-42.25）/（-42.80-42.25） 所以无风险利率i=4.5% （2）乙企业β资产=1.5/[1+（1-25%）×（4/6）]=1 丙企业β资产=1.54/[1+（1-25%）×（5/5）]=0.88 平均β资产=（1+0.88）/2=0.94 该锂电池项目的β权益=0.94×[1+（1-25%）×3/7]=1.24 权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18% （3）加权平均资本成本=9%×（1-25%）×3/10+13.18%×7/10=11.25%。 2.扩展 若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。 调整方法 以本公司的原有β作为待评价项目的β值。 ①卸载原有公司财务杠杆： β资产=原有公司的β权益/[1+（1-T原）×公司原有的产权比率] ②加载投资新项目后企业新的财务杠杆 公司新的β权益=β资产×[1+（1-T新）×公司新的产权比率] ③根据新的β权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算新的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×新负债比重+权益成本×新权益比重 计算步骤 【例题•计算题】甲公司是一家化工原料生产企业，生产经营无季节性。股东使用管理用财务报表分析体系对公司2013年度业绩进行评价，主要的管理用财务报表数据如下： 单位：万元 项目 2013年 2012年 资产负债表项目（年末）： 经营性流动资产 减：经营性流动负债 经营性长期资产 7500 2500 20000 6000 2000 16000 第2页 财务成本管理（2019）考试辅导 净经营资产合计 短期借款 长期借款 净负债合计 股本 留存收益 股东权益合计 利润表项目（年度）： 销售收入 税后经营净利润 减：税后利息费用 净利润 25000 3300 1075 2225 25000 2500 10000 12500 10000 2500 12500 第五章++投资项目资本预算 20000 0 8000 8000 10000 2000 12000 20000 2640 720 1920 企业按照市场权益资本成本作为权益投资要求的报酬率。已知无风险利率为4%，平均风险股票的报酬率为12%，2012年股东要求的权益报酬率为16%。甲公司的企业所得税税率为25%。 要求：计算2013年股东要求的权益报酬率。 【答案】2012年的β权益=（16%-4%）÷（12%-4%）=1.5 β资产=1.5÷[1+（1-25%）×（8000/12000）]=1 2013年的β权益=1×[1+（1-25%）×（12500/12500）]=1.75 2013年股东要求的权益资本成本=无风险利率+平均市场风险溢价×β权益=4%+（12%-4%）×1.75=18%。 【例题•2016年综合题•部分】资料（1）-（4）略 （5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%，公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为2/3，目标资本结构（负债/权益）为1/1。 （6）公司所得税税率25%。 要求： （1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。 （2）-（3）略 【答案】（1）到期收益率法：960×（1-2%）=1000×6%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5） 内插法求利率： 当利率=7%时，现值959.01 当利率=8%时，现值920.16 （I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01） i=7.47% 税后债务资本成本=7.47%×（1-25%）=5.60% 贝塔资产=1.5/[1+（1-25%）×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75 股权资本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40% 加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8% 第3页 本文来源：https://www.dywdw.cn/64f1c0271b2e453610661ed9ad51f01dc281578a.html
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2022-04-29
