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龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 财务决策视角下航运企业市场风险管理探讨 作者：张光明 毛志强 来源：《财会通讯》2012年第32期 航运业历来是一个高投入、高风险的行业。航运企业属于资金密集型企业，初始投入成本较高、固定资产所占比重偏大、企业流动比率偏低、资产变现能力受行业景气指数影响较大。因此，正确的财务决策对于航运企业的生存与发展起到关键性作用。而近年来随着航运价格的起伏、燃料油价格的上涨、汇率和利率水平的大幅波动，加剧了航运企业面临的市场风险。因此，如何采取措施管理市场价格波动风险已成为航运企业财务管理和财务决策面临的重要问题。 一、财务决策内涵 财务决策是对财务方案、财务政策进行选择和决定的过程，又称为短期财务决策。财务决策的目的在于确定最为令人满意的财务方案。只有确定了效果好并切实可行的方案，财务活动才能取得好的效益，完成企业价值最大化的财务管理目标。因此财务决策是整个财务管理的核心。财务决策需要有财务预测的基础与前提，财务决策则是对财务预测结果的分析与选择。财务决策是一种多标准的综合决策。决定方案取舍的、既有货币化、可计量的经济标准，又有非货币化、不可计量的非经济标准，因此决策方案往往是多种因素综合平衡的结果。 按照决策所涉及的内容，财务决策可以分为投资决策、筹资决策和股利分配决策。前者指资金对外投出和内部配置使用的决策，次者指有关资金筹措的决策，后者指有关利润分配的决策。另外，财务决策还可以分为生产决策、市场营销决策等，其涉及的内容主要包括生产领域中生产加工方面的决策与销售中有关价格、销售量和利润最大化的决策。 二、航运企业财务决策中市场风险分析 （一）航运价格周期性波动 国际航运市场受到世界经济、政治形势、国际贸易与供求的影响，呈周期性波动。受国际航运市场的影响，航运价格也呈现周期性的波动。航运企业能否达到既定的利润目标及保持强有力的竞争能力与市场份额很大程度上取决于其运输成本。而航运价格长期在低位徘徊，使得航运企业处于低利润甚至亏损状态下运营。由此，航运价格的波动风险将直接对航运企业运营业绩产生影响。 （二）燃料油价格波动 燃料油成本是航运企业营运成本中最主要的组成部分。以2008年中远航运股份有限公司为例，其燃料油成本占主营业务成本的30%左右。其他航运公司这一比例则更高，这很大程度上归结于国内许多航运公司缺乏有效的控制燃料油价格波动对企业成本影响的管理方式，而基本上是被动地接受燃料油价格的上涨。燃料油价格的持续上涨必然会导致燃料油成本的上涨。一方面，这将导致航运企业的营运成本增加，降低航运企业的盈利水平；另一方面，也会加大企业财务业绩水平的波动，不利于企业进行投资与融资。 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn （三）利率波动 与其他行业相比，航运业的特殊性在于其设备很大比例是通过融资租赁方式的方式引进的。由此，航运企业面临的利率风险主要存在于向商业银行的贷款和债券的发行中。以浮动利率融资的贷款和债券的发行，会因市场利率的上升而蒙受损失。当然，浮动利率债务可以起到一定的风险对冲作用。当利率上升时往往也是经济需求旺盛的时期，航运公司增加的收益可以抵消利率上涨而增加的利息费用。而经济衰退时期，利率的下降也会减少利息费用。对于航运企业而言，在市场利率波动较大的情况下，由于资产负债表内外头寸价值或金融工具价格距离可以根据市场利率的变化而重新调整的时间长短不同，从而可能导致其价值和收益发生差异。如果在利率发生变化时，航运企业的资产和负债各自调整的数量不一致，就会发生利率风险。对于上市特别是在海外上市的航运企业来说，利率的波动会直接影响公司的股价。 （四）汇率波动 在当今有管制的浮动汇率制度下，由于各国的货币制度与政治经济的差异，汇率的波动是必然的。因此，外汇财务风险也是客观存在的。对于企业来说，汇率的风险是双面的，企业有可能从外汇的交易中获得收益，也可能遭受损失。从财务的视角看，航运企业从融资、项目投资到企业日常经营中的收支项目，大部分是以外汇来计价结算的。尤其的债券的发行，由于其时间长、数额大、还本付息面临的外汇风险更大。对于我国大部分航运企业来说，近年来人民币的升值使得航运企业收入大幅度下降，利润总额降低。 三、航运企业财务决策中风险管理解决对策 （一）充分使用资产与业务组合策略 对于航运企业来说，航运市场经济景气时，运费上涨，拥有越大的运载能力则盈利能力越强。而当航运市场经济不景气时，拥有越大的运载能力将对企业经营业绩产生不利的影响。因此，为应对航运价格的周期性波动，航运公司采取的最优资产组合配置为：在运费上升的时候，通过减持现金来持有更多的航运资产，从而达到增加公司盈利的目的。而在运费下降或处于低位的时候，航运企业则应该增加现金持有量，以增加公司的抗风险能力与其它商业投资的机会。航运业的高波动性使得大多数国际航运企业意识到，单纯的规模扩张并不能消除这种行业整体的波动，为了管理波动风险，航运企业必须走多元化道路。从表1中各航运企业多元化业务分布中可以看出，中国航运企业扩张方向相似度较高，都在海运业务外进入了物流、港口、造船、集装箱、贸易等领域。而做为“航运老大”的马士基则将多元化业务指向石油、零售等高风险回报率业务领域，通过引入石油开采与造船业务，马士基在努力对冲主业成本的风险，同时，引入石油与零售业务也提高了马士基的风险资本回报率。 国际上另一种应对航运价格波动的方式是使用远期运价合约（Forward Freight Agreements, FFA）。FFA是买卖双方达成的一种远期运费协议，是一种纯粹的金融产品，使用FFA进行价格风险转移和套期保值能有效的规避与减少航运价格波动带来的风险。 （二）适时使用衍生金融工具防范燃料油价格风险 航运业的高波动性来自于它对影响因素的高度敏感性，而这些影响中最难以预测的就是油价。油价的波动决定着船用燃料油价格的波动，而燃料油正是航运企业成本的重头，一般占到总成本的三分之一。与国外航运企业相龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 比，我国航运企业明显缺乏有效的防范燃料油价格上涨的工具。国内航运企业主要通过集中采购、规模采购、降低能耗或将燃油价格上涨风险转嫁给客户等手段来控制企业燃料油成本。从长远看，这将不利于保持企业发展与国际竞争力。期权、互换和期货等衍生金融工具则是较好地控制燃料油价格波动风险的手段。国内企业应该根据具体情况与风险偏好选择适合的套期保值工具。目前国内与石油相关企业大都通过新加坡石油期货市场进行套期保值业务。国际燃料油价格走势一般较难判断，因此，制定套期保值计划对于防范燃料油价格波动风险的重要性不言而喻。 （三）通过多种手段降低利率风险 首先，为了达到降低利率风险与降低成本的目的，航运企业可以选择在长期债务的固定利率和浮动利率之间保持一个合理的比例。对于外债额度较大的船舶融资项目，应该对融资交易方案与利率互换方案进行公开招标。其次，航运企业可以基于当前与未来经济状况与金融市场的发展趋势对利率的走势进行预测，这对于减少利率风险敞口与利率意外变动的风险的影响起到积极的作用。利率波动较大时，可以通过灵活安排银行贷款规避利率波动带来的损失。即在利率下降时保持较高的存款比例，提前还贷降低财务费用，而在利率上升时，可以提前支取、并再存入以套取较高的利率。再次，航运企业还可以利用货币市场保值、远期市场保值、远期利率协议、利率互换、利率期货和利率期权对利率风险进行套期保值。 （四）积极采取外汇风险事前防范措施 航运企业在对外提供海运服务或劳务输出、资本借贷、船舶买卖等谈判过程中，应该充分考虑合同中使用的货币、结算方式、合同价格等易产生汇率风险的因素。在货币选择方面，收汇应坚持“出口收硬币，进口收软币”的原则。提供服务或者劳务，享有债权，以硬币计价可以有效防止汇率下跌造成的损失，而在进口服务或者劳务时以软币计价则可以有效减轻因汇率上扬造成的付款负担。当然这种策略的成败取决于交易双方的议价能力，在实际中应该权衡使用。另外，订立货币风险条款也是企业减少外汇风险的方法之一，它通过将汇率造成的损失分摊给买卖双方来减轻企业因软币收汇、硬币付汇而承受的外汇风险。在航运企业对外提供海运服务或劳务输出、资本借贷、船舶买卖等合同签订以后，外汇风险就已经存在。航运企业可以通过选择远期外汇交易、择期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期权交易、即期外汇交易、出口押汇、外汇期货交易等方式买卖外汇，从而达到减少或消除外汇的风险。 参考文献： ［1］王健朴：《企业国际化经营财务风险特征与管理策略分析》，《财会通讯（综合）》2011年第8期。 ［本文系江苏省社会科学基金项目（编号：09EYA003）阶段性研究成果］ 本文来源：https://www.dywdw.cn/339d45387fd5360cba1adb83.html
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2023-04-23
