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浅析资本结构优化的影响因素及措施 作者：王先红 来源：《中国乡镇企业会计》 2011年第3期 一、资本结构优化的影响因素 （一）外部因素 1.经济环境 国家的宏观经济环境对企业发展的影响是不言而喻的，企业只有适应国家经济环境，才能寻找有利于自身盈利的筹资和投资机会。经济环境主要包括经济周期、经济发展水平和经济政策等。 经济周期对企业财务管理活动有很大影响。通常在国家经济衰退、萧条时期，整个经济不景气，很多企业在财务状况不佳的情况下，会采取缩小规模、压缩负债的经营方式。而在国家经济复苏、繁荣时期，整个经济向好发展，资金充裕，且流动性好，此时企业会适度增加负债，扩大规模，加快发展。 国家经济发展水平和经济政策都会影响企业的融资渠道和融资成本，从而影响企业的资本结构。 2.金融环境 企业筹资、投资和资产运营等理财活动与金融环境密不可分。金融环境主要包括金融机构、金融工具、金融市场和利率四个方面。丰富的金融机构和金融工具可以有效促进企业筹资方式的多元化发展，为企业资本结构优化奠定良好的基础。同时，金融市场和利率水平都是复杂多变的。企业必须宏观把握其变化趋势，趋利避害，科学的做出融资决策，减少风险，降低资本成本，优化资本结构。 3.法律环境 法律环境主要包括企业组织形式方面的法规和税收法规。企业进行融资活动必须遵守有关法律法规，我国现行税法规定的主要税种有增值税、消费税、营业税、资源税、企业所得税和个人所得税等。税负作为企业的一项现金流出，直接或间接的影响到企业的大多数财务决策，征税会对企业的财务行为产生深刻的影响。企业应在仔细研究和遵守税法法规的基础上，根据企业自身特点，通过对投资、筹资、利润分配等财务决策的精心安排和筹划，充分享受各种政策上的优惠，减少企业的税收负担。而不能通过偷税、逃税、漏税等非法行为减少税负，一旦发现要受到法律的制裁。 （二）内部因素 1.企业规模 Baxter和Cragg（1970）研究发现：规模越大的企业越倾向于发行债券进行负债融资，越有可能提高负债比例，企业在经营战略上采用纵向一体化或横向一体化经营，经营领域和业务范围广泛，企业经营风险分散，而经营收益更高更稳定，所以企业在破产风险很低的情况下，更多的会选择负债融资。相反，规模较小企业，由于受自身资产所限，其风险承受能力不高，破产成本却很高。在这种情况下，小企业更倾向于小额短期负债融资，以降低破产风险，实现企业利润最大化。 2.企业的盈利能力 按照Myers和Majluf（1984）的融资排序理论（pecking order），企业融资的一般顺序是：保留盈余、负债融资、发行股票。如果企业盈利能力较强，就会积累较充足的税后利润，并用这部分存留收益满足企业未来发展的资金需求，从而减少发行债券和股票进行融资的比例。 3.企业的成长性 如果企业成长性良好，拥有光明的发展前景，但在发行新股上存在诸多限制，所以企业为了抓住投资机会、加快发展，就会更多地进行债务融资，而且短期负债比例要高于长期负债比例，以此减少债务融资代理成本，减少股权融资的成本，从而提高杠杆比率。 4.企业的股利政策 Jensen（1993）的代理理论认为，股利政策是代表股票未来收益的信号。如果企业未来收益很高，股利支付率就会很高，企业有充足的内部盈余，就会更多地倾向于内部融资而不是负债融资。相反，如果企业股利支付率较低，企业内部盈余不足，就会有强烈的负债融资的愿望。因此，企业股利支付率与负债融资的比例呈负相关。 5.所有者和管理人员的态度 首先，企业所有者和管理人员对企业控制权的态度对资本结构有重要影响。一般情况下，企业的所有者和管理人员为了长期掌握企业的控制权，会采用债务筹资的方式来增加资本，而不发行新股增资。但是，如果一个企业的股票被众多投资者所持有，谁也没有绝对的控制权，不存在控制权的旁落问题，那么这个企业就会发行新股来增加资本。其次，企业所有者和管理人员对待风险的态度影响企业资本结构。如果企业所有者和管理人员喜欢冒险，企业就会增加负债比例，采取负债经营的方式，形成高风险高收益的资本结构。相反，如果企业所有者和管理人员对风险持谨慎态度，则会减少负债，形成稳健的低风险资本结构。 二、完善资本结构优化的措施 （一）大力发展资本市场，优化企业外部环境 与国外相比，我国的资本市场目前仍不够规范和成熟，这在一定程度上制约了我国企业融资方式的选择，导致了我国部分行业负债率过高，也使得资本市场对优化资本结构的作用难以有效发挥。因此，大力发展资本市场，对我国企业优化资本结构具有重要意义。 政府有关部门要适度监控金融市场，积极运作股票、债券市场，大力发展各种投资基金，并完善信用评估体系，为银行等金融机构对企业发行长期贷款提供真实信息，充分发挥资本市场对优化企业资本结构的作用，保证企业能够采取多元的融资方式来获取发展资金，分散投资风险，从而达到优化企业资本结构的目的。同时，政府要积极优化宏观经济环境、金融环境和法律环境，加强宏观调控，有效控制通货膨胀，完善相关政策和立法，从外部环境上为企业资本结构优化保驾护航。 （二）重视企业自身实际，选择合理的负债融资方式 我们发现目前大多数企业资本结构与最优资本结构是有一定距离的，主要表现在负债规模有点偏高，负债结构不是很合理，因此，必须选择合适的负债融资方式对企业的资本结构进行优化。 除考虑国内商业银行的贷款之外，还应选择其他形式的负债融资，特别是长期负债融资。发行企业债券是国外房地产企业常见的融资方式，也是优化企业资本结构重要的途径。但是，鉴于目前我国制度上的制约，企业选择发行企业债券的难度相当的大，所以争取更多的银行长期贷款、发行企业可转债和与信托公司合作是目前最为可行的三种长期负债融资方式。企业要着眼于自身实际，选择合理的负债融资方式，分散经营风险，促进企业健康发展。 （三）提高企业获利能力，加强企业风险控制 按照Myers和Majluf（1984）的融资排序理论（pecking order），内部融资是企业最重要和首要的融资方式。因此，企业要根据自身发展实际，积极深化改革，完善治理机制，并采取纵向一体化或横向一体化的经营战略，增强企业竞争力，大力提高企业获利能力，努力扩大内部融资比例，减少企业融资成本，降低企业融资风险，从根本上形成合理的资本结构。 负债经营是一把“双刃剑”，既可以获得财务杠杆效益，又会加大企业的财务风险，威胁其偿债能力和股东权益，严重的甚至使企业始终陷于绝对的债务链中，导致破产或被兼并。所以应加强对企业的经营风险和财务风险的控制，风险的控制也是优化企业资本结构的重要保证。 （作者单位：山东省林业科学研究院） 本文来源：https://www.dywdw.cn/33f1bd0451ea551810a6f524ccbff121dd36c5ab.html
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2023-03-23
