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2009年底，某集团公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的该集团公司未来5年中的自由现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的自由现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对甲企业实施并购的话，未来5年中该集团公司的自由现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年后的自由现金流量将稳定在4100万元左右。并购整合后的预期资本成本率为6%。此外，甲企业账面负债为1600万元。 要求：采用现金流量贴现模式对甲企业的股权现金价值进行估算。 解：2010-2014年甲企业的增量自由现金流量分别为： -6000（-3500-2500）万元、 -500（2500-3000）万元、 2000(6500-4500)万元、 3000(8500-5500)万元、 3800（9500-5700）万元； 2014年及其以后的增量自由现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。 经查复利现值系数表，可知系数如下： n 6％ 1 0.943 2 0.89 3 0.84 4 0.792 5 0.747 6000500200030003800甲企业2010-2014年预计整体价值＝16%16%2(16%)3(16%)4(16%)5 ＝－6000×0.943－500×0.89＋2000×0.84＋3000×0.792＋3800×0.747 ＝－5658－445＋1680＋2376＋2838.6＝791.6（万元） 2014年及其以后甲企业预计整体价值（现金流量现值）＝24006%(16%)5＝24000.7476%＝29880（万元） 甲企业预计整体价值总额＝791.6＋29880＝30671.6（万元） 甲企业预计股权价值=30671.6-1600=29071.6（万元） 2010年底,甲公司拟对B企业实施吸收合并式收购。根据分析预测并整合后的甲公司未来5年中的自由现金流量分别为一3000万元、3000万元、7000万9000万元、lO000万元,5年后的自由现金流量将稳定在7000万元左右;又根据推测,如果不对B企业实施购并的话,未来5年中甲公司的自由现金流量将分别为3000万元、3500万5000万元、6000万元、6200万元,5年后的自由现金流量将稳定在5600万元左右。购并整合后的预期资本成本率为8%。此外,B企业账面负债为2000万元。 要求:采用现金流量贴现模式对B企业的股权价值进行估算。 附:复利现值系数表 n 8% 1 0.93 2 0.86 3 0.79 4 0.74 5 0.68 解:2011-2015年B企业的增量自由现金流量分别为: -6000(―3000-3000)万元 -500(3000―3500)万元 2000(7000-5000)万元 3000(9000―6000)万元 3800(10000―620O)万元 2015年及其以后的增量自由现金流量恒值为1400(7000―5600)万元。 B企业2011-2015年预计整体价值 =-6000/（1+8%）+（-500）/（1+8%）+2000/（1+8%）+3000/（1+8%）+3800/（1+8%） =-6000×0.93-500×0.86+2000×0.79+3000×0.74+3800×0.68=-5580-430+1580+2220+2584=374(万元) 2015年及其以后B企业预计整体价值=1400/[8%×(1+8%)]=1400/8%×0.68=11900(万元) B企业预计整体价值总额=374+11900=12274(万元) B企业预计股权价值=12274-2000=10274 52345 *1.已知某目标公司息税前营业利润为4 000 (5 000)万元，维持性资本支出1 200 (1 400)万元，增量营运资本400万元，所得税率25%。 请计算该目标公司的自由现金流量。 解：自由现金流量＝息税前营业利润×（1－所得税率）－维持性资本支出－增量营运资本 ＝4000 (5 000)×（1－25％）－1200 (1 400)－400＝1400 (1 950)（万元） *2．甲公司已成功地进入第八个营业年的年末，且股份全部获准挂牌上市，年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下：资产总额为20 000万元，债务总额为4 500万元。当年净利润为3 700万元。 甲公司现准备向乙公司提出收购意向（并购后甲公司依然保持法人地位），乙公司的产品及市场范围可以弥补甲公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5 200万元，债务总额为1 300万元。当年净利润为480万元，前三年平均净利润为440万元。与乙公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。 甲公司收购乙公司的理由是可以取得一定程度的协同效应，并相信能使乙公司未来的效率和效益提高到同甲公司一样的水平。 要求：运用市盈率法，分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。 （1）基于目标公司乙最近的盈利水平和同业市盈率； （2）基于目标公司乙近三年平均盈利水平和同业市盈率。 （3）假定目标公司乙被收购后的盈利水平能够迅速提高到甲公司当前的资产报酬率水平和甲公司市盈率。 解： （1）乙目标公司当年股权价值=480×11=5280（万元） （2）乙目标公司近三年股权价值=440×11=4840（万元） （3）甲公司资产报酬率=3700/20000=18.5% （4）乙目标公司预计净利润=5200×18.5%=962（万元） （5）乙目标公司股权价值=962×15=14430（万元） 3. 甲公司2010年12月31日的资产负债表(简表)如下表所示： 资产负债表(简表) 2010年12月31日 单位:万元 资产项目 流动资产 固定资产 金额 50 000 100 000 负债与所有者权益项目 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 负债与所有者权益 金额 40 000 10 000 68 000 32 000 150 000 资产合计 150 000 假定该公司2010年的销售收入为100000万元,销售净利率为10%,现金股利支付率为38%。公司营销部门预测2011年销售将增长10%,且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时,为保持股利政策的连续性，公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。 要求:计算2011年该公司由于销售的增长而增加的投资需求和负债融资量。 解:(1)甲公司2011年增加的销售额=100 000×10%=10 000(万元) (2)甲公司销售增长而增加的投资需求=(150 000/100 000)×10 000=15 000(万元) (3)甲公司销售增长而增加的负债融资量=(50 000/100 000)×10 000=5 000(万元) 4．某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业60%的股权，相关财务资料如下： 甲企业拥有6 000万股普通股，2007年、2008年、2009年税前利润分别为2 200万元、2 300万元、2 400万元，所得税率25%；该集团公司决定选用市盈率法，以甲企业自身的市盈率20为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。 要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要支付的收购价款。 解： 甲企业近三年平均税前利润＝（2 200+2 300+2 400）/3＝2 300（万元） 甲企业近三年平均税后利润＝2 300×（1-25%）＝1 725（万元） 甲企业近三年平均每股收益＝税后利润＝1 725/6 000＝0.29（元/股） 普通股股数甲企业每股价值＝每股收益×市盈率＝0.29×20＝5.8（元/股） 甲企业价值总额＝5.8×6 000＝34 800（万元） 集团公司收购甲企业60%的股权，预计需支付的价款为：34 800×60%＝20 880（万元） 5．某企业集团是一家控股投资公司，自身的总资产为2 000万元，资产负债率为30％。该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司对三家子公司的投资总额为1 000万元，对各子公司的投资及所占股份见下表： 子公司 甲公司 乙公司 丙公司 母公司投资额（万元） 400 350 250 母公司所占股份（％） 100％ 75％(80％) 60％(65％) 假定母公司要求达到的权益资本报酬率为12％，且母公司的收益的80％来源于子公司的投资收益，各子公司资产报酬率及税负相同。 要求：（1）计算母公司税后目标利润； （2）计算子公司对母公司的收益贡献份额； （3）假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望，试确定三个子公司自身的税后目标利润。 解： （1）母公司税后目标利润＝2000×（1－30％）×12％＝168（万元） （2）子公司的贡献份额： 400甲公司的贡献份额＝168×80％×1000＝53.76（万元） 350 乙公司的贡献份额＝168×80％×1000＝47.04（万元） 250 丙公司的贡献份额＝168×80％×1000＝33.6（万元） （3）子公司的税后目标利润： 甲公司税后目标利润＝53.76÷100％＝53.76（万元） 乙公司税后目标利润＝47.04÷75％(80％)＝62.72 (58.8)（万元） 丙公司税后目标利润＝33.6÷60％(65％)＝56 (51.69)（万元） 本文来源：https://www.dywdw.cn/4cdf90eadd3383c4ba4cd207.html
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2022-12-05
