第13讲_杠杆效应

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杠杆,效应

中级财务管理（2019）考试辅导

第三节杠杆效应

【考点一】经营杠杆效应（一）经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。

EBIT=S-V-F=（P-VC）Q-F=M-F

式中，EBIT表示息税前利润；S表示销售额；V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销业务量；P表示销售单价；VC表示单位变动成本；

M表示边际贡献。（二）经营杠杆系数

1.经营杠杆系数（DOL）的定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 2.简化公式：

DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-F0）

=基期边际贡献/基期息税前利润 3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。

引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。

【例题·单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。

A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本水平 D.提高产品销售单价【答案】A

【解析】因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项A是答案。【例题·多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。 A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率【答案】AB

【解析】销售单价、销售数量影响经营杠杆系数计算结果。

【例题·单选题】下列关于经营杠杆的说法中，错误的是（）。 A.经营杠杆反映的是销量的变化对每股收益的影响程度 B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应

C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的 D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应【答案】A

【解析】经营杠杆反映的是销量的变化对息税前利润的影响程度，所以选项A不正确。【考点二】财务杠杆效应（一）财务杠杆

是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。

TE=（EBIT-I）（1-T）-D

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中级财务管理（2019）考试辅导

EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N

式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；D表示优先股股利；T表示所得税税率；N表示普通股股数。（二）财务杠杆系数

1.财务杠杆系数（DFL）的定义公式：

DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率=EPS变动率/EBIT变动率 2.简化公式

（1）不存在优先股股息：

财务杠杆系数=基期息税前利润/基期利润总额 DFL=EBIT0/（EBIT0-I0）

（2）既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股： DFL=EBIT0/{EBIT0-I0-[Dp/（1-T）]}

式中，Dp表示优先股股利；T表示所得税税率。 3.财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。

在不存在优先股股息的情况下，根据财务杠杆系数的计算公式，有：DFL=1+[基期利息/（基期息税前利润-基期利息）]

【提示】

（1）在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

（2）影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。【例题·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为（）。

A.1.18 B.1.25 C.1.33 D.1.66 【答案】B

【解析】EBIT=10×（6-4）-5=15（万元），DFL=15/（15-3）=1.25。【考点三】总杠杆效应（一）总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

（二）总杠杆系数（DTL=DOL×DFL） 1.定义公式

总杠杆系数=普通股收益变动率/产销量变动率 2.简化公式（在不存在优先股股息的情况下）总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额 DTL=M/（EBIT-I）=M/（M-F-I） 3.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。

【提示】

（1）一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

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