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財务杠杆的理论 1. 财务杠杆的概念及内容 财务杠杆绘“杠杆”煉理在財务活动中的引申.财务杠杆的核心是杠杆。口前.对财务杠杆概念的描述大体有以下几种： 1・1、定义为'‘企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用” •也称为“融资杠杆”.“资本杠杆”或者“负债经营” • 1.2. 指“在筹资中适当举饥 调整资本结构以给企业带来额外收鼠 如果负债经营便企业每股利润上升•則为正财务杠 杆.反Z則为负財务杠杆” • 1.3. 描述为“由F负债经营而存在的固定利息费用造成秤通股每股收益的变动率大于息税询利润的变动率的现” 1・4仅从以上概念描述屮很难直观地看出杠杆的总义.无法确定财务杠杆与负债Z间的准确关系.给财务杠杆的理解和应 用带来一定困难，因此有必耍从核心概念一杠杆出发.进一步明确财务杠杆的“效果"和“关键•’两个本质内容.在此 星础上实现财务杠杆字而惫义与本质内容的结合."杠杆”的第一个核心内容即“效果” •抬杠杆的放大作用。财务杠 杆的效果体现丁•两个方面：一是克接效果.即通过负债.以较小的自冇资金获得更多的可用资本.直接便资本可用范 圉放大：二是间接效果•即获得更多的额外收益. “杠杆”的第二个核心内容即“关键”.抬杠杆的支点.在财务杠杆中表现为固定的利息费用.在全部资金的组成中. 不管资金数址如何变化.只耍借款额及利率不变.利息费用就定一个确定的值。这一固定值的存在直接导致了放大效应 的产生•冋时随吞借款额及借款利率的变化.放大效应的程度会有所不冋。按照以上思路就不难从字而上理解财务杠杆 的含义.也抓住了本质总义.在效果和关键统一的星础上•财务杠杆可以进一步被全而理解和广泛应用. 2、 财务杠杆的作用 在管理好的企业资本结构中•总耍保持一定数额且比例合理的负债资金。企业便用敛债资金是耍还本付息的•在资本总 额不变的前捉下.不论当期利润实现的多少.从利润中支付的负债成本（利率）是网定的。所以.当利润增大或减少时• 毎一元钱的利润新负担的负债成本就会相对地减少或增大.从而给投资者带来额外的收益或损失。这种利用负债资金来 调节权益资金收益的手段•称为财务杠杆。毎当企业为捉尚权益资金收益而开支的负债成本使息税前利润的某个变化能 引起权益资佥收益率更大幅度的变化时.就定在使用财务杠杆。由于这种变化并不是扩大企业生产经营.增加投资规模 等因素所致.而是由F资本结构改变引起的.因而称Z为财务杠杆作用.即介理使用財务杠杆给投资者带來的额外收益. 由于财务杠杆会受多种因素的影响.其作用也带有不确定性.它的作用主耍表现在正反游个方而• 财务杠杆的正而作用是为企业权益资佥带來额外收益•其条件是全部资佥的息税前利润率必须高于冋期负债成本。此时. 负债比率越高.财务杠杆利益就越大：相反.负债比率越低.财务杠杆利益就越小。财务杠杆的反而作用是给企业权益 资金造成额外的损失•其条件是.全部资金的息税前利润率必须低T•冋期负债成本.此时.员债比率越高.财务杠杆损 失就越大：相反.敛债比率越低.财务杠杆损失就越小。财务杠杆的反而作用也可以通过计算企业权益资金净利润加以 说明’当息税前全部资金利润率小于负债资金利息率Z时.负债比例越小.权益资佥利润率越高.反Z則反， 3、 财务杠杆的原理及总义 我们知道不论企业的营业利润堆多少，债务的利息和优先股的股利定不变的。企业所有者的投资抿酬是在缴纳所得税Z 后支付的，而负债利息却可以作为财务费用在税前扣除，可以产生节税作用，便所有者财官有所增加，因此，每股收益 增长速度耍大于息税前利润增长速度：当息税前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普 通股东带来更多的每股盈余；反乙当息税前盈余减少时，每一元盈余所负担的固定财务用就会相对堆加，这就会大幅 度减少普通股的每股盈余。这种由丁•固定财务费用的存在八使普通股每股盈余的变动餚度大于息税前盈余的变动幅度的 现象，这就是财务杠杆原理和总义的存在 论文资料：中小企业关于财务杠轩运用的问题研究 zhunei 3仪 渥宛览39；久 2013 03 19 要中小企业的「f不要弄到彳十么大企业上市公司和大集团。最好有写具体宰例，不要纯理论■,谢谢大家 mahuier 采纳率:59% 3圾 2013.03.19 枚举 中小企业筹资决策中财务杠杆与财努风险的关浆摘要融资困难一直星因扰我国中小企业发展的瓶颈，与大型企业相 比较冲小企业负债比率较髙■财努风险较大，因比，在中小企业筹资决策中如何娅好财务杠杆与财务风险的关系. 合理有效地利用负债资金，AN1得探讨的课题.分别从企业资本结构.企业债务利率变动及企业的銅能力三个 方面,对我国中小企业在筹资决第中应如^处理财努杠杆与财务风险的关系进行了 Y简要分析。 企业筹资决策财务杠杆财务风险 关键词中4、 财勢风险也称为筹资风险,星指企业全部资本中因债努资本的变动而导致的 风险。一般来说，导致企业财务风险的主要因素有：企业资本结构、债努利率变动及企业的获利能力.财务杠杆是指 由于债务的存在而导致权益资本净利率（或每股利润）的变动率大于息税前利润变动率的现余。财努杠杆与财努风险 之间存着一走的内在关范 目前，我国中小企业因受其规模、效益和资信所限•融资困难，资金严重短缺,资本有机 构成较低,因此冲小企业的决策者在进行筹资决策时•更应权衡财务杠杆与财务风险之间的关至,充分发捱财努杠 杆效应，最大限度地提高资金的使用效益。1财勢杠杆与企业资本结构之间的关至 在资本结构一走的条件下， 债务利息（包括优先股股息）都是固走的•所以当息税前利润堵加时,4元息税前利润负担的债努利息就会相对下 降•从而给投资者带来额外收益,即产生了财努杠杆利益；但当企业改变资本结构.堵加债勢资本时，债务利息也会 相应堵加,如果一旦企业的息税前利润下降.每一元息锐前利润负担的债务利息就会堵加,从而给投资者帝来醪隔 失;当息税前利润不足以味M尝债务利息的支出时,企业就会发生亏损,如果扭亏无里无力偿还^期债务.就会导致企 业换产，这就是财务杠杆给企业帝来的负效应。 下面以股份公司为例说明财努杠杆原理的作用，该原理同样适 用于非股份公司。 宰例1:假设某企业准爸筹集资金20亿元，现有A、B. C三种筹资方宰（见表1 X 从 表1的计算过程,我们可以看出A. B、C三个筹资方宰的资本总额、息税前利润、息税前利润堵长率均相等,不同的 只星资本结构。其中‘ A方案无负债，全部都星普通股，而C方案的资本构成中晋通股和债务各占一半。在企业息税 前利润均堵长20%的情况下，A方室下的每股利润增长20% , C方室却增长了33.33% ,比A方宰每股利润多堵长13・ 33%，这就星由于C筹资方案中企业每年固走地要支出8 000万元的债务利息•造成由于财务杠杆作用而给企业帝来 的额外收益，即财努杠杆利益.当然，如果企业的息税前利润下降，C方宰下的每股利润的下降垢度要大于A方案的 每股利润的下降幅度，由此会给企业带来财勢风险。另外.我们还可看出•在资本总额■息税前利润.息税前利润堵 长率均相等的情况下,同样有负债，但负债比率越高，企业预期每股收益会相应较高■如C方宰的负债比率高于B 方案,其预期每股利】讓比B方室增长8.43% ;当然，当企业效益不佳、息税前利润呈下降担势时,C方宰要比B方 宰承担更大的财努风险。 可见，企业资本结构的变化是导致财务风险产生的根本原因，若筹资中没有债务资本• 就不会存在财勢杠杆作用，也就不存在财努风险‘当然也不可能产生财努杠杆利益。因此中小企业在设计筹资方宰时 更要精心确定适合本企业发展的合理的资本结构，尽可能地规避财务风险、获取财务杠杆利益。2财务杠杆与企业 获^能力之间的关系 从以上分析可知.只要在企业的筹资方式中存在有固定的财务费用支出”就会存在财务杠 杆效应.而且不同的筹资方式中的財务杠杆的作用程度也是不完全一致的，为此，濡要对财务杠杆进行计at对财务 杠杆逬行计虽最帛用的指标是财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度.对于我国大多数中小企业来说，其外源融资方式主 要是向银行借款，因此可按以下简化公式计算财务杠杆系数：DFL=EBIT/ （EBIT-I） 式中：DFL表示财务杠杆 系数，EBIT表示基期息税前利润■ I表示债务利風 啲资料，我们可计算岀息税前利润增长在A、B、 根据案例C三种筹资方案下的财务杠杆系数分别为1、1.25、1.67,其说明的亀当企业的息税前利润增长T削尢采纳A方 案筹资每股^润也增长一1咅；若采纳B方案筹资每綺IJ润会増长1・25倍；若采纳C方案筹资每股利润则会堆长1.67 倍。但是当企业的息税前利润下降T咅时，采纳C方案筹资毎股^润则会下降1・67倍，是三种方案中每股利润下降 幅度最大的.即C方案的财务风险最大。 在此有必要说明的是，上述财务杠杆系数是按照基期息税前利润计算 的.当息税前利润变动后，贝IJ应在其变动的基砒上重新计算财务杠杆系数。如C方案中，当债务利息不变，思税前 利润増加到2.4亿元时’其财务杠杆系数则由1.67下降到1.5.这说明，在债务利息不变的条件下.息税前利润越大（即 获利能力越大），财务杠杆系数就越小，财务风险也越小；相反息税前利润越小（即获利能力越小）.財务杠杆系数就 越大，财务风险也越大。也就是说，企业获利能力与财务风睑呈现反方向变动.即获利能力增强，财务风脸下降，相 反，获利能力下陆 财务风险加大. 因此，中小企业在设计筹资方案希望获得财务杠杆收益时，应当在企业息 税前利浦较多且増长幅度较大时，则可考虑适度负债，充分发挥财务杠杆的作用”既可培乃晦股利润，提高企业的收 益水平.同时又能有效地规避财务风险；反之’则应谨慎^用负债资金.3财务杠杆与企业I贾务利率变动之间的关 系 案例2:某公司准备筹资20（乙元，现有X、Y两种方案：X方案发行普通股1亿股.每股面值10元 同时债务 筹资10（乙元，利率6%; Y方案发行普通股1亿股，毎股面值10元，同时债务筹资10亿元，利率12%.假设各种方案 下的经济状况及其概率^每种经济状况下的息税前利润.每股^润计算结果见表2. 根据上表资料可计算出每种 根毎 方案下的期坐每股利润、每股利润的标准离差、标准离差率和经济状况中等时的财务杠杆系数分别见表3. 以上的计算结果.我们可以观察到两方案同样黔资2曲元，且都是通过负债的方式筹资10C元.负债资金与自有资 金的t斧皆为1 : 1 •负债比率都为50%,所不同的足X方案负债资金的利率为6%,而Y方案负债资金的利率为12%, 通过计算发现此时Y方案的期望每股利润下降到0.51元，比X方案的同一指标值少了0.4?元标准离差率却上升到1. 08.比X方秦的同一嚴值大了0.54;财务杠杆系数上升到2.5,比X方案的財务杠杆系数大了 1・07。这说明Y方案 与X方案相比.虽然资本总额和负债金额都相等.都利用了财务杠杆作用，但利息率却高于X方案的利息率，此时 的财务杠杆作用就只能加大企业的财务风险，而不能取得财务杠杆利益。 中小企业经営规模普遍较小，抗风脸 能力较弱，因此在利用负债资金时.除了要考虑到资本结构、企业的获利能力之外，还应考虑债务利率与财务杠杆效 应之间的关系.选择合适的债务利率.一方面有效地规避财务风险.另一方面也够得最佳财务杠杆利益，提高企业 资金使用效益。 本文来源：https://www.dywdw.cn/bb4be7d44a73f242336c1eb91a37f111f0850d62.html
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2022-05-03
